一段话点评：发行股数1596.6956万股，发行后总股本6386.7823万股，发行价33.06元，募集资金5.28亿元，募资缩水2亿元（“跌幅”27%）；对应发行后总市值21.11亿，24年PE16，可比公司通灵股份PE39、快可电子PE22。公司95%的产品是光伏组件接线盒，其他是新能源汽车电源电池盒（募投项目一部分新能这一块的产能），报告期内公司业务增长伴随光伏装机量的增长，公司接线盒全球市占率从21年5.06%提升至23年的7.63%，整体毛利率26%，小幅下滑，其中晶硅接线盒产品单价和毛利率下滑较快：22~24H1单价19.15至14.82元、毛利率18.19至14.79%（晶硅电池组件市值占率98%，公司主要产品也是面向该领域，我没有找到公司整理毛利率能够维持在26%的支撑点！招股书中并没有披露细分产品的情况：说了一大堆通用接线盒和智能接线盒的内容，却没有在产品结构中细分两者的销量、占比、价格等关键因素）。客户集中度高，前五大客户约占70%龙辉配资，第一大客户是美国的占比约30%（公司北美的销售占比只有4%，可能的情况是，美国客户，产品销售地不在美国，关税影响有限）。光伏行业近年来是卷产能最厉害的领域之一，也经历过它们“牛市”，目前对于光伏装机量的预期比较高，任何不利因素都会对行业和企业带来负面影响，暂不关注（预计首日开盘涨幅在100%附近）。泽润新能（301636）分析报告一、公司概况 泽润新能成立于2017年，专注于新能源电气连接与保护技术领域龙辉配资，核心产品为光伏组件接线盒，并布局新能源汽车辅助电源电池盒。公司为国家级专精特新“小巨人”企业，参与光伏接线盒国家标准制定，产品通过TUV莱茵等国际认证。2025年1月提交创业板IPO注册，拟募资7.2亿元，用于扩产、研发及补充流动资金。 二、行业与市场地位1. 光伏行业前景• 全球光伏装机量持续增长，2024年新增装机530GW（同比+35.9%），中国市场占比超50%。 • 风险点：行业产能过剩加剧，2024年下游客户TCL中环、亿晶光电预亏超百亿，需求端压力传导至上游。 2. 竞争格局• 市占率：2022-2024年全球接线盒市占率约7.1%-7.6%，低于通灵股份（2023年市占率约15%）、快可电子（约12%）。 • 技术路线：通用接线盒为主，智能接线盒（占比不足5%）尚处推广期，面临薄膜组件技术替代风险。 三、财务表现与风险1. 营收与利润• 高速增长期（2021-2023）：营收年复合增长率68.7%，净利润年复合增长率78.3%。 • 增速放缓（2024年）：营收8.76亿元（同比+3.75%），净利润1.32亿元（同比+9.83%），扣非净利增速降至7.5%。 2. 盈利能力下滑• 毛利率从2021年的27.1%降至2024年上半年的24.9%，主因产品均价下跌（2024H1接线盒均价14.8元/套，同比-15%）及原材料成本占比超70%。 3. 现金流与应收款风险
• 2024年经营活动现金流净额仅531万元（同比-97%），应收款项（票据+账款+融资）占资产总额43.9%，客户集中度高加剧坏账风险。 四、客户依赖与关联交易1. 单一客户风险 • 客户A贡献超50%毛利，且关联方TCL中环、赛拉弗入股后采购额激增，监管质疑利益安排合理性。
• 技术路线风险：客户A主攻薄膜组件，市占率不足5%，若被晶硅技术替代将冲击公司业务。 2. 关联方入股争议 • TCL中环关联方持股3.19%，赛拉弗销售人员控制的常州苍龙持股0.42%，入股后采购额增幅异常，需核查定价公允性。 五、研发与竞争力分析1. 研发投入不足 • 2024年上半年研发费用率3.51%，低于同行均值4.49%；核心技术人员学历偏低（本科以下占比68%），发明专利中17项为2023年突击申请。 2. 产品结构单一• 光伏接线盒营收占比超96%，新能源汽车电池盒业务尚处试产阶段（宝马/奔驰项目未量产），新增长点待验证。六、募投项目与产能风险 1. 扩产计划：拟投3亿元扩产光伏接线盒，但2024H1产能利用率已降至93.3%，行业过剩背景下消化能力存疑。
2. 新能源布局：1.6亿元投向新能源汽车电池盒，与小鹏、蔚来合作量产，但技术壁垒较低，面临传统汽配企业竞争。 七、公司治理与实控人套现 • 分红争议：2021-2022年分红4338万元，同期募资补流1.5亿元，实控人陈泽鹏套现1200万元偿还个人债务。
• 股权集中：陈泽鹏直接持股41.3%，合计控制48.9%表决权，治理结构单一。 八、风险提示与投资建议1. 风险点：• 光伏行业产能过剩、客户集中度过高、应收账款回款风险、新能源汽车业务拓展不及预期。2. 估值参考：• 可比公司通灵股份（动态PE 25x）、快可电子（PE 30x），泽润新能预计上市估值30-50亿元。3. 建议： • 短期关注IPO情绪溢价，但中长期需警惕行业下行周期及业绩增速放缓风险，建议审慎评估。 风险声明：本文不构成投资建议龙辉配资，市场有风险，决策需谨慎！谢谢您的关注！每一次转、评、赞都是对我持续更新的鼓励！谢绝未成年及在校生打赏！
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